ارتفعت أسعار الفائدة على أطول آجال الدين الحكومية إلى أعلى مستوياتها منذ ما يقارب عقدين، وتتخذ الحكومة إجراءات لمواجهة هذا الارتفاع. وقد زادت وزارة الخزانة الأمريكية من خططها المجدولة لإعادة شراء السندات بهدف تعزيز سيولة السندات طويلة الأجل، حيث بلغت أسعار الفائدة على السندات لأجل 30 عامًا أعلى مستوياتها منذ 19 عامًا.
وأعلنت وزارة الخزانة في 19 أغسطس/آب أنها ستضاعف حجم مشترياتها من السندات لأجل 10 و20 و30 عامًا، وسترفع قيمة المشتريات إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لكل أجل استحقاق بدءًا من 9 سبتمبر/أيلول. ومن المقرر أن يستمر البرنامج حتى 4 نوفمبر/تشرين الثاني، وهو امتداد لعمليات إدارة الدين الاعتيادية التي بدأتها وزارة الخزانة في عام 2024 لتحسين أداء السوق من خلال شراء السندات المتعثرة.
ويقع هذا الإجراء بوضوح ضمن اختصاصات وزير الخزانة سكوت بيسنت، الذي ركزت أجندته منذ توليه منصبه على السندات طويلة الأجل. أوضح بيسنت بالفعل أن خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل يمثل أولوية قصوى بالنسبة له، وأن هذا الخفض أكثر أهمية بكثير للأفراد العاديين فيما يتعلق بأسعار الرهن العقاري والقروض طويلة الأجل الأخرى من أي تحرك من جانب الاحتياطي الفيدرالي بشأن الجزء القصير من منحنى العائد.
العوائد تحت الضغط
يُعد التوقيت بالغ الأهمية. إذ يقترب عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا من 5.25%، بينما يحوم عائد سندات الخزانة لأجل 10 أعوام حول 4.7%. وقد أثارت هذه الأرقام قلق المستثمرين، ورفعت من تكلفة سداد الدين الوطني البالغ 30 تريليون دولار. كما أن ارتفاع العوائد يعني تشديد الأوضاع المالية، مما أدى إلى تضارب في المصالح بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي.
وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي: مساران مختلفان
أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، إلى ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل باعتباره مكملاً للسياسة النقدية مدفوعًا بقوى السوق، حيث يقوم فعليًا ببعض مهام التشديد النقدي التي يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي. وبسعيهما لخفض هذه العوائد، فإن وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي يعملان الآن "في اتجاهين متعاكسين نوعًا ما"، كما وصفها أحد الاستراتيجيين. يشير هذا التوتر إلى أن أي تحسن في العائدات ناتج عن عمليات إعادة شراء سندات الخزانة قد يكون مؤقتًا إذا عادت بيانات التضخم أو مخاوف العجز إلى الظهور.
يُعدّ الحجم عاملًا مُحددًا آخر. فمع 4 مليارات دولار لكل إصدار، تُعتبر عمليات إعادة الشراء ضئيلة مقارنةً بسوق سندات الخزانة بشكل عام. ويشير المحللون إلى أن عمليات الشراء وحدها من غير المرجح أن تُحدد مستوى استقرار أسعار الفائدة طويلة الأجل؛ إذ تُمارس قوى أوسع، بما في ذلك العجز المالي المستمر، والاقتراض الكبير للشركات المرتبط بالإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتقلبات أسعار النفط المرتبطة بالعقوبات المفروضة على إيران، ضغطًا أكبر بكثير على العائدات.
ماذا يعني ذلك للدولار؟
بالنسبة لأسواق العملات، فإن التداعيات أكثر غموضًا من مجرد معادلة "انخفاض العائدات، ضعف الدولار". لطالما أشار الرئيس ترامب إلى تفضيله لانخفاض قيمة الدولار لدعم الصادرات، ويترقب المتداولون أي توافق في السياسات قد يُحقق ذلك. ومع ذلك، فإن مسار الدولار سيعتمد بشكل أقل على عمليات إعادة شراء سندات الخزانة، وأكثر على كيفية تطور توقعات أسعار الفائدة. إذا استنتج المستثمرون أن على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة لمواجهة التحديات الاقتصادية، فقد تفقد الأصول المقومة بالدولار جاذبيتها النسبية، مما يدفع رؤوس الأموال نحو الأسهم والمعادن النفيسة والأسواق الخارجية. أما إذا استمر التضخم في الارتفاع وحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سياسته النقدية، فقد يظل الدولار قويًا بغض النظر عن سياسات وزارة الخزانة.
الخلاصة
قد يوفر توسيع برنامج إعادة شراء السندات سيولة محدودة، ولكنه ليس تدخلاً سوقيًا على نطاق واسع يكفي وحده لعكس منحنى العائد أو تحديد مسار الدولار. مع استمرار اتساع العجز المالي، وسعي الاحتياطي الفيدرالي لتحقيق أهدافه الخاصة، سيتحدد اتجاه العملة بتفاعل أسعار الفائدة والتضخم ومعنويات المستثمرين، وليس فقط بأربعة مليارات دولار من مشتريات السندات المقررة.
-1786712711.webp)
-1724934015.webp)
-1786607482.webp)
