مقدمة

دخلت وول ستريت مرحلة جديدة من موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فعلى مدار العامين الماضيين، كانت شركات الحوسبة السحابية العملاقة (Hyperscalers) قادرة على الإعلان عن زيادات أكبر في ميزانيات الإنفاق الرأسمالي، بينما كانت أسعار أسهمها ترتفع استجابة لذلك. إلا أن تلك المرحلة تبدو وكأنها تقترب من نهايتها.

ومع اقتراب موسم إعلان نتائج الربع الثاني لعام 2026 من أهم اختباراته في أواخر يوليو، لم يعد المستثمرون يتساءلون عن حجم ما تنفقه أكبر شركات التكنولوجيا على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل أصبح السؤال هو: ما العائد الذي تحققه من هذا الإنفاق؟ وقد اكتسب هذا السؤال هذا الأسبوع بعدًا اقتصاديًا كليًا غير متوقع، مع أول شهادة نصف سنوية لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، أمام الكونغرس.

الرقم الذي يراقبه الجميع

أنفقت كل من ألفابت، ومايكروسوفت، وميتا، وأمازون مجتمعةً أكثر من 220 مليار دولار على الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي خلال الأرباع الأربعة الماضية. وقد تصل التوجيهات الخاصة بإنفاق هذه الشركات الأربع على النفقات الرأسمالية خلال عام 2026 إلى 725 مليار دولار. ويُعد المقياس الرئيسي الذي تتم مناقشته خلال مكالمات المحللين هو نسبة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى الإيرادات، وما إذا كان هذا الإنفاق ينعكس في صورة نمو لإيرادات الحوسبة السحابية أم مجرد زيادة في مصروفات الإهلاك. وسيخضع أداء Azure وAWS وGoogle Cloud لتدقيق شديد، سطرًا بسطر، كما أن أي مؤشرات توحي بأن وتيرة الإنفاق تسبق نمو الطلب ستُقابل برد فعل سلبي حاد من الأسواق.

التقويم الاقتصادي

تعلن ألفابت نتائجها في 22 يوليو. تعلن مايكروسوفت وميتا نتائجهما في 29 يوليو. تليهما آبل وأمازون في 30 يوليو. أما إنفيديا فلن تعلن نتائجها حتى أواخر أغسطس. وبذلك، فإن معظم شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، باستثناء إنفيديا، ستعلن نتائجها خلال فترة لا تتجاوز تسعة أيام، فيما سيأتي إعلان إنفيديا لاحقًا إما لتأكيد الاتجاه الذي سترسمه تلك النتائج، أو لإعادة تقييمه بالكامل، وفقًا لما ستكشف عنه بقية الشركات خلال الشهر.

وورش يضيف متغيرًا جديدًا

في يوم الثلاثاء 14 يوليو، أدلى وورش بأول شهادة نصف سنوية له بشأن السياسة النقدية أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، وذلك بعد ساعات فقط من صدور بيانات أظهرت تباطؤ معدل التضخم السنوي في يونيو إلى 3.5% مقارنةً بـ4.2% في مايو. وأكد وورش أن الاحتياطي الفيدرالي لا يعتبر أن المعركة ضد التضخم قد انتهت، مشيرًا إلى أن اللجنة لا تتسامح مع استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة، وأنها لا تزال ملتزمة بشكل كامل بإعادة استقرار الأسعار. وأُبقيت أسعار الفائدة خلال اجتماع يونيو عند نطاق 3.5%–3.75%، بينما تُسعّر الأسواق حاليًا احتمالًا يبلغ 86% للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في الاجتماع المقبل. كما أشار إلى طفرة الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي باعتبارها قوة مؤثرة على الاقتصاد الكلي.

لماذا يُعد ذلك مهمًا بالنسبة لتمركز المستثمرين؟

لا تعتمد تقييمات شركات الحوسبة السحابية العملاقة على نسب الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات وحدها، بل تتأثر أيضًا بمعدل الخصم الذي يستخدمه المستثمرون لتقييم التدفقات النقدية المستقبلية. واستمرار الاحتياطي الفيدرالي في تبني موقف حذر تجاه التضخم يعني بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وهو ما يرفع مستوى النمو المطلوب في إيرادات الحوسبة السحابية لتبرير التقييمات الحالية لهذه الشركات. لقد أصبحت القصتان مترابطتين الآن، ويبدأ الاختبار الحقيقي في 22 يوليو ويستمر حتى 30 يوليو.

مؤشر ناسداك 100

مؤشر ناسداك، الإطار الزمني: 1 يومي، المصدر: تريدنج فيومؤشر ناسداك، الإطار الزمني: 1 يومي، المصدر: تريدنج فيو

الرؤية الفنية للمحللين. يواصل مؤشر ناسداك 100 التداول ضمن نطاق عرضي عقب موجة الصعود التي شهدها من نحو 25,000 نقطة في أبريل إلى قمة بلغت 30,700 نقطة في أوائل يونيو. وخلال الأسابيع الستة الماضية، انحصر التداول داخل نموذج مثلث متماثل أسفل مستوى 30,000 نقطة، وهو ما يشير إلى تراجع التقلبات وتحقيق حالة من التوازن بين المشترين والبائعين. كما يتحرك مؤشر CFI Custom RSI بالقرب من مستوى 50، وهو ما يعكس حالة من الحياد في الزخم.